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美国退市风险程序化,中概股有望稳步回归港股市场

发布时间:2022-03-11 13:35:00  |  来源:中国网澳门银河注册开户  |  作者: 庞溟  |  责任编辑:澳门银河注册开户频道

庞溟 经济学博士 华兴证券(香港)首席经济学家兼首席策略分析师

在地缘政治不确定性大幅抬升之时,投资者既应该及时跟进相关信息、加强风险控制,也要警惕某些之前研究不够及时不够深入、并不清楚基本事实的卖方的蹭热点行为。

2021年底,美国证券交易监督委员会(SEC)已经公布落实《外国公司问责法》(Holding Foreign Companies Accountable Act,HFCA法)的监管细则最终修正案定稿。与之前的征求意见稿对比,最终修正案明确规定,PCAOB无法有效开展审计检查工作三年的时间起算点从2021年财年开始,且增加要求公司需披露自己是否采用VIE架构。这意味着在美上市中概股还有约两年的时间认真评估自己的风险管理和上市地选择,并抓紧时间付诸行动。

在此情况下,投资者可能会担心中国内地相关金融、产业、市场、互联网监管机构近期对互联网企业和平台进行反垄断和其他方面的监管,会提高相关企业在HFCA法背景下披露和证明其正常经营的难度。此外,2021年6月22日,美国参议院通过了《加速外国公司问责法案》(Accelerating Holding Foreign Companies Accountable Act),要求将《外国公司问责法》规定的三年宽限期缩短为两年,并将加强对拒绝接受美国政府审计的中国公司的问责。

3月8日,美国证监会(SEC)披露的包括五家在美上市中国企业在内的初始退市风险名单。这个公告只是遵循了SEC在2021年底公布了的监管细则最终修正案定稿,没有任何增量信息。这五家公司只是按照SEC修订后的20-F、40-F、10-K和N-CSR表格提交了年报的第一批公司,于是属于第一批走程序的公司,而且名单在未来仍有修改的可能。

(附SEC规定: 

SEC将在注册人提交年度报告后尽早确定其为SEC认定的发行人,并按照注册人提交年度报告的先后依次认定(on a rolling basis)。证监会将在证监会网站 (www.sec.gov/ )“临时确认”注册人为SEC确认的发行人。在该临时识别后的15个工作日内,如果注册人认为其被错误地识别,可向SEC发送电子邮件,并提供支持其主张的证据。在审查这些信息后,注册人将被告知SEC是否将“最终确定”注册人为SEC认定的发行人。

如果注册人在15个工作日内没有与SEC联系对临时鉴定提出异议,SEC将最终确定该注册人为SEC认定的发行人。SEC将在其网站上公布一份名单,确定SEC认定的发行人,说明SEC认定的发行人在名单上公布的年限,并指出SEC认定的发行人是否曾受到任何先前的交易禁令。)

中国证监会发言人对此也表示:“这是美国监管部门执行《外国公司问责法》及相关实施细则的一个正常步骤”。我们认为,中国证监会想表达和传递的信息是美方只是在“按部就班”地分步执行《外国公司问责法》及相关实施细则。

我们认为,如果中美双方能按照中国证监会提出的以“市场化、法治化原则处理监管合作问题”,仍有望进一步在专业精神指引和平等互惠基础上推动和发展跨境证券监管与会计监管方面的双边合作、多边合作与国际合作,并消除中概股面临的不确定性。

在去年7月的监管风暴后,不少中概股投资者已经离场。今年以来,有新一波觉得估值已经到底、有望反弹的投资者已经入场。但是,市场还能再向下调整10%,说明情绪还是很脆弱,这波想搏反弹投资者现在发现有可能风险是很大的、底短期内有可能是看不到底的、股价波动可能是暂时时脱离基本面的(所谓“薛定谔的票”)。建议投资者在波动性加大时注意风险防范和头寸管理。

对目前已上市的中概股来说,短期来看有可能继续面临一定的市场情绪波动与估值压力。公司后续应持续加大合规力度和持续评估退市风险,在寻求审计意见和法律意见方面的成本以及达到规范要求的成本将会增加。公司也应注意现有的债务合约及衍生品合约,以防退市被认定为违约事件或触发控制权变更等条款。

目前,新申请人在港股市场公开发行股份,意味着股东基础的扩大,主要可选择通过下列几种方式完成:“发售以供认购”或“新发行证券”;“发售现有证券”;“配售”;“特殊目的收购公司”机制;以及“介绍上市”。

从目前已在港第二上市的中概股交易数据来看,第二上市在港股市场的成交量和换手率均低于美股。为了吸引投资者,大部分赴港第二上市公司都会选择折价在港上市;因此,大部分公司第二上市之后头三个月的股价表现均较好,尤其是上市后一周内、一个月内和三个月内均大概率录得正回报。

我们筛选出30多支符合港交所修订后各项上市新规要求、有可能寻求在港第二上市的中概股和30多支有可能寻求在港双重主要上市的中概股。

我们的估测显示,假设这30多家有望在港第二上市的公司平均新发行15%股份,其合计融资额约为421亿美元,相比之下2021年港股首发融资总额约为400亿美元。假设30多家有望赴港第二上市的公司和15家已成功在港第二上市的公司未来有55%的交易在港股市场完成且换手率达到在美股市场交易水平,将提升港股市场日均交易额约410亿港元,约为过去三个月港股市场日均交易额的32%。

可以说,中概股如果扎堆回归港股市场,有可能对港股市场的流动性、交投和估值水平带来一定压力。但考虑到中概股回归将是逐步推进的过程、在港第二上市公司股票有望被纳入港股通交易范围、部分在美上市中概股投资者有可能转为持有或交易其在港第二上市股份等因素,上述压力有可能部分得以缓解。

目前,恒生指数、国企指数和恒生澳门银河在线赌场指数中在港美两地同时上市的标的权重已分别超过10%、12%和25%。我们估计,未来会有更多新经济公司选择赴港第二上市、双重主要上市或初次上市,恒生指数以及其他主要指数中这些行业的比重将进一步提升。